שלשום נסגר השבוע הגרוע ביותר בשוקי ההון העולמיים מאז המשבר הכלכלי ב-2008. שוקי הון ברחבי העולם סבלו מירידת שערים בעקבות גל של משיכת הון מהן בשבוע האחרון. מרבית המדדים המרכזיים בחבי העולם חווי ירידות השבוע, כשמדד ה-S&P 500 האמריקאי ירד השבוע ב-5.2%, כלומר איבד 5.2% משוויו. כמוהו ירדו מדדים ביפן ב-9.5%, ובלונדון ב-6.2%. האם אפשר ללמוד משהו מהשבוע על אופן התנהלות הסוחרים בשוקי ההון?

1. השוקים אינם רציונליים, הפעולות אינן תואמות את הנתונים

הנקודה הראשונה שאפשר להבין מהתנהגות הסוחרים בשוקים בשבוע האחרון הוא זה- השוק הוא לא רציונלי. השבוע היינו עדים להתנהגות עדרית מצד המשקיעים בבורסות, ומי שחשב שהסוחרים הפיננסיים ברחבי העולם פועלים באופן מחושב, על פי אמות מידה רציונליות פשוט טועה.

הסיפור שסיפרו אנליסטים רבים הוא לא מדויק, אבל הוא הולך בערך ככה: הירידות החדות נבעו מ"בריחה" פתאומית של הון מהשוקים בעקבות דו"ח התעסוקה האמריקאי שפורסם בשבוע שעבר. הדו"ח הראה כי השכר הממוצע באמריקה מוסיף לעלות, וגרם לבהלה בשוקי ההון. זאת מתוך החשש כי עלייה מהירה בשכר תדרבן את הבנק הפדרלי לזרז את סיום מדיניות הריבית האפסית וההרחבה הכמותית. במקרה כזה צפוי הביקוש לנכסים פיננסיים לרדת, ויחד איתו גם ערכם של אותם הנכסים הנמצאים בידי הסוחרים כיום.

במילים אחרות, האנליסטים טוענים כי הסוחרים בשוק זיהו סכנה ממשית לעלייה באינפלציה שתוביל לעליות ריבית, שיובילו לירידת ערך האג"ח שברשותם. לכן מיהרו אותם סוחרים למכור את נכסיהם, מתוך ציפייה שסוחרים רבים אחרים יעשו כמוהם, בנבואה שמגשימה את עצמה. זהו הסבר המניח בסיסו את יכולתם הבלתי מעורערת של השוקים "לווסת את עצמם", מתוך פעולות רציונליות של הסוחרים בהם. הבעיה עם הסיפור הזה הוא שהוא לא לחלוטין נכון.

נגידת הבנק הפדרלי לשעבר, ג'נט יילן. ארכיון (צילום: AP Photo/Cliff Owen)

מניתוח הנתונים המופיעים בדו"ח המסעיר עולה תמונת מציאות שונה לחלוטין. מסתבר כי העלייה בשכר הממוצע, שהיתה צנועה גם ככה, לא עתידה להביא ללחצים אינפלציוניים כלל. זאת מכיוון שמקורה של מרבית העלייה בשכר הממוצע היא בכלל עליות שכר של השכירים העשירים ביותר במשק. למעשה, היו אלו דרג המנהלים שזכה במרבית עליית השכר, ואלו מהווים 18% בלבד מכוח העבודה. נתון נוסף ששווה לקחת בחשבון הוא העובדה כי מרבית עליות השכר התרחשו במגזר אחד- המגזר הפיננסי.

למה נתון זה משמעותי? מכיוון ששכירים ברמת הכנסה זו נוטים להוציא שיעור קטן יותר מהכנסותיהם הנוספות במשק ולחסוך יותר, והשפעתם על עצירת האינפלציה לא תהיה גבוהה במיוחד. זאת בניגוד לעליה בשכרם של בעלי ההכנסה הנמוכה.

כך, בעצם, הגיבו הסוחרים למגמה לא קיימת. למעשה, בעקבות מגמה שעליות השכר שלהם יצרו, נכנסו הסוחרים הפיננסיים לפאניקה בלתי מוצדקת, וגרמו לנפילת שוקים ברחבי העולם. במקום שחקנים רציונליים, גילינו התנהגות עדרית, שמקורה בפחד בלתי רציונלי.

2. השווקים מתנהגים כמו קזינו עצום

הנקודה שניה ששווה לקחת בחשבון מתייחסת לתנודתיות השוקים. למעשה, התנהגו בשוקים בשבוע האחרון כמו קזינו ענק, עם הימורים בשווי מיליארדי דולרים.

נפילות בבורסות בארה"ב: סימנים למשבר עם הפסקת ההרחבה המוניטרית? (AP Photo/Richard Drew)

בשנים האחרונות היו שוקי ההון בעולם רגועים ביותר, והתנפחו באופן הדרגתי ובטוח. כך, יכלו הסוחרים להיות בטוחים פחות או יותר כי שווי השוקים ימשיך לעלות בהדרגה. השבוע כל זה השתנה, כאשר הירידות והעליות החדות הכניסו חוסר וודאות אדיר לשוק.

את חוסר וודאות זה אפשר לראות במדד vix, המודד את התנודתיות בוול סטריט. מדד זה עולה כאשר הציפייה של הסוחרים היא לתנודתיות מחירים גבוהה יותר, והוא ידוע בתור "מד הפחד" של וול סטריט. השבוע זינק מדד הוויקס, בתגובה לחוסר הוודאות של הסוחרים בנוגע לעתיד המחירים בשוק.

חוסר הוודאות ששרר השבוע בשוקי ההון היווה לא פחות מהזדמנות עסקית לחלק מהסוחרים בשוק. סוחרים אלו, הידועים בתור ספקולנטים, זיהו את הזדמנות להמר על התנודתיות במחירים. ובאמת, ראינו השבוע התגברות המסחר מצד ספקולנטים, ואף ידיעות על סוחרים שפרשו, אך חזרו השבוע במיוחד לשוק כדי להרוויח על הימורים בשוק.

ספקולנטים רבים בחרו להשקיע בהימורים על מדדים שונים, וספקולנטים מסוימים אף הימורו על מדד התנודתיות. שווה לקחת בחשבון את העובדה שהתנודתיות מזמינה את הפעילות הספקולטיבית, אך הפעילות הספקולטיבית מגבירה בתורה את התנודתיות. כך, נוצר מעגל של ערעור היציבות, שמביאה להפסדים כבדים לרבים, אך רווחי עתק לאותם הספקולנטים שהימורו נכון בקזינו של שוק ההון.

 3. לא כולם מפסידים משווקים דוביים

על אף העובדה כי "נמחקו" כ-5 טריליון דולר מהשוקים בשבוע האחרון, אי אפשר לומר שכולם הפסידו מאותם הירידות. אותם הספקולנטים אשר הימרו נכונה בשוק גרפו רווחי עתק, במחיר ערעור היציבות והסתכנות ביצירת משבר פיננסי. במקרה הזה ישנם גם מנצחים- המהמרים שבמקרה הימרו נכון.

שיעור האבטלה בארה״ב בעשור האחרון (נתונים: מתוך מפקד אוכלוסיית ארה״ב 2017 | גרפיקה: אידאה).

דוגמא מעניינת לתופעה זו היא קרן גידור קטנה מקולורדו. אותה הקרן ביצעה הימור לפני מספר שבועות, לפיה מדד הוויקס יזנק. ההימור הוכיח את עצמו, כאשר בשבוע האחרון נכנסו השווקים לתנודתיות גדולה, ואותו המדד אכן זינק. הרווח שאותה הקרן עשתה על ההימור הזה עומד על לא פחות מ-17.5 מיליון דולר- תשואה של 8,600% על השקעתם המקורית.

חלק מהאנליסטים אף טוענים כי מעגל זה יהפוך מעכשיו לסטטוס קוו בשווקים. כך, אנחנו עשויים לראות בתקופה הקרוב תנודתיות גבוהה המזינה את עצמה, והמשך דינמיקת המפסידים הרבים והמנצחים המעטים.

4. זה עשוי להיות איתות לראשי המדיניות המוניטרית, ובכל אופן הריבית האפסית לא נגמרה

בין אם התכוונו לכך ובין אם לא, שוקי ההון אותתו השבוע לראשי המדיניות המוניטרית בעולם את המסר הבא- צמצום מוניטרי עשוי להיות עניין כואב מאוד. בכירים בבנק הפדרלי אף התבטאו בשבוע האחרון ואמרו כי הפד יאלץ לשקול מחדש את תכנית העלאות הריבית וצמצום ההרחבה הכמותית אותו פרסם לשנת 2018.

כך, נראה כי צמצום מוניטרי מהיר, הסוג ממנו פחדו הסוחרים, לא יתרחש. ישנו סיכוי קלוש שהפד אף יחשב מסלול מחדש בכל הנודע לצמצום מוניטרי. אלו חדשות נפלאות לחלק מהשחקנים בשוק, כמובן. כעת יוכלו מחזיקי האג"ח להיפטר מהם באופן הדרגתי, ובלי לגרום לירידות מחירים חדות. והספקולנטים יוכלו, מצדם, להמשיך ללוות כסף זול כדי לבצע הימורי ענק בשוק.