חברת המים הממשלתית 'מקורות' עתרה אתמול (ראשון) לבג"ץ נגד החלטה של רשות המים לשנות את תעריפי המים, כך שיופחת התגמול שהחברה מקבלת על השקעה בתשתיות. לדברי החברה ההחלטה צפויה לפגוע משמעותית ברווחיותה, ועלולה להרוס את האמינות הפיננסית שלה.

גם אם בית המשפט יפסוק לטובת מקורות ויבטל את השינוי, החברה עדיין עשויה להיפגע, משום משום שחברות הדירוג עלולות להוריד את דירוג האשראי הכמעט מושלם שלה. לאזהרה מצטרפים גם ברשות החברות הממשלתיות, שכנציגת הבעלים בחברות הממשלתיות פעלה לגיבוש פתרון מוסכם. יניב אדרי, סגן מנהל הרשות: "הזהרנו שוב ושוב שמדובר בפגיעה במקורות שקשה להעריך לאן היא יכולה להידרדר. ברשות המים לא הסכימו להצעות הפשרה".

מקורות הודיעה אתמול לבורסה על פנייתה לבג"ץ בבקשה להקפיא את החלטות רשות המים שנכנסו לתוקף ב-1 לינואר, ולכנס מחדש ועדה לדיון בתיקונים. השינויים שהוחלו בתחילת 2026 נוגעים בעיקר לחלקה של מקורות בתעריף המים. לטענת מקורות, שינויים אלו הוצגו רק ברגע האחרון, והם צפויים לגרום לירידה דרמטית בערך נכסיה.

חשש מהורדת דירוג האשראי

השינוי העיקרי נוגע לרכיב ההון בתעריף המים. הרכיב מתגמל השקעה של מקורות בתשתיות: חלק מתעריף המים מוקדש למימון בנייתם ואחזקתם של פרויקטים חדשים. רשות המים, שקובעת את תעריף המים הכללי, מעוניינת לקצץ את התגמול למקורות כדי להוזיל את המים לצרכנים.

מבנה התעריף נועד לתמרץ את מקורות לעמוד ביעדי הפיתוח שלה ולאפשר לה איתנות פיננסית, ולכן הוא עמד על עלות ההשקעה, ועוד 4.8% אחוז.  לדוגמא, אם מקורות צריכה לבנות מתקנים ב-100 אלף ש"ח, היא תתוגמל עליהם ב-104,800 אלף ש"ח.

כעת, החליטו ברשות המים לחתוך את ה-4.8% המדוברים החל מ-1 לינואר, ולשלם למקורות את עלות ההשקעה בלבד. הרשות הגדילה רכיבים אחרים בתשלום למקורות, אך בהיקף נמוך בהרבה, ובמקורות הזהירו שאובדן ההכנסות לחברה מהשינוי יכול להגיע לכ-200 מיליון ש"ח בשנה.

בעיה גדולה אף יותר למקורות הוא הפגיעה בשווי החברה. על פי סימולציה חשבונאית שהזמינה החברה, הקיצוץ ברכיב ההון צפוי לגרום לירידת ערך רבים מנכסיה של החברה,  משום שכל נכס כזה מוערך על פי כמות הכסף שהוא מסוגל לייצר. הוערך כי שווי החברה צפוי לרדת בכ-1.3 מיליארד ש"ח, כ-20% משוויה הכולל, ובתנאים מסוימים מחיקת הערך עלולה להיות אף כפולה מכך. במקורות אמרו שהערכה זו אינה כוללת הפסדים נוספים שעלולים להיגרם לה מפיתוח בעלות כ-1.6 מיליארד ש"ח בשנה, שרשות המים אישרה.

אולם החמור מכל הוא שחברות הדירוג עלולות להוריד את דירוג האשראי של החברה, שעומד כיום על הציון המקסימלי בישראל, AAAil. הדבר עלול לייקר אוטומטית את כל החובות שהחברה תנסה לקחת, מה שיפגע עוד יותר ביכולת המימון שלה, עלול להכניס אותה לעוד חובות, ויגלגל עוד עלויות ריבית אל הצרכנים.

ברשות המים חולקים על החישובים המדוברים, שאותם הציגה מקורות עוד בדיונים מוקדמים. אולם לטענת רשות החברות, רואה החשבון שרשות החברות ורשות המים מינו כיועץ חיצוני משותף, שלומי וינר, העריך גם הוא את ירידת הערך בכ-1.3 מיליארד ש"ח. כמו כן, ברשות החברות הזהירו שהשינוי פוגע מאוד בתמריץ למקורות לעמוד ביעדי הפיתוח שלה, היות שהרווח שמקורות יכולה לצפות לו, מעבר להחזר ההשקעה, נחתך משמעותית.

"רשות המים דוחפת לטלטלה"

המהלך החד צדדי של רשות המים בתחילת השנה קטע דיאלוג ארוך בין מקורות לרשות המים. "התבקשנו לגבש מתווה לפתרון, וקיימנו סדרת פגישות עם החברה ועם רשות המים בנפרד", אומר ל'דבר' יניב אדרי, סגן מנהל רשות החברות, "רשות המים רצתה להוריד את התשואה על ההון לפחות מחצי מהמצב הקיים. מנהל רשות המים פנה למנהל רשות החברות כדי שנסייע למציאת פתרון".

אדרי מספר כי לאחר רצף שיחות הציעו ברשות החברות פשרה: הורדה הדרגתית של התשואה ובחינה תקופתית של ההשפעה על החברה באמצעות צוות איתנות פיננסית שהוקם מתוקף החלטת ממשלה. זאת, הוא מסביר, במטרה למתן את הזעזוע ולמנוע פגיעה באיתנות הפיננסית של החברה, ועדיין לאפשר לרשות המים לשמור על תעריף מים נמוך.

אולם לדבריו, על אף שרשות המים הסכימה לעקרונות הפשרה, היא נסוגה ממנה במפתיע. "היינו מופתעים", מספר אדרי, "זה הגיע אחרי שבועות ארוכים של שיחות והסכמות".

לטענת אדרי, מדובר בהחלטה מסוכנת ותמוהה. "לא ברור לי איך דווקא בזמן מלחמה, כשגם חברות חזקות כמו חברת החשמל קיבלו בעבר תחזית דירוג שלילית כי המדינה במצב מורכב, ברשות המים דוחפים לטלטלה הזו".

הוא מסביר כי בעוד שייתכן שבג"ץ יקבל את בקשת החברה להקפיא את הכללים החדשים ולבצע בחינה מחודשת, יתכן שחברות הדירוג לא יחכו עד להשלמת ההליכים לפני שיורידו את הדירוג. "יש פה ירידה חדה בתשואה על הנכסים של החברה שקורית בין לילה. לרוב בחברות ממשלתיות סומכים על המדינה שלא תיתן לחברה ליפול, אבל יהיה קשה לחברות הדירוג להתעלם מהמהלך הקיצוני והחד צדדי הזה. וכל זה בשביל מה? בשביל הורדה לא משמעותית בתעריף? אני לא מבין את הדחיפות".

תעריף המים התייקר מסיבות אחרות

משק המים של ישראל פועל מאז ראשית שנות ה-2000 כמשק סגור. כלומר, הוצאות משק המים מתורגמות ישירות למחיר לצרכן, ללא סבסוד של המדינה. תעריף המים בישראל מתעדכן פעמיים בשנה, ומגלם תשלום משלושה סוגים עיקריים: לתאגידי המים האזוריים שאחראים על הובלת המים ממקורות לצרכן (כמעט 50%); למקורות, שאחראית לתפעול ופיתוח מערכת המים (כ-30%); ולמתקני ההתפלה. התעריף לצרכן, שעומד כיום על כ-8.5 שקלים למטר מעוקב, נקבע באמצעות שקלול התשלום לגופים אלו וכמות המים שצפויה להימחר.

ברשות המים מעוניינים בקיצוץ רכיב ההון, בטענה שמדובר בתשלום גבוה על הוצאה שחברה איתנה כמו מקורות מסוגלת לספוג. עם זאת, תעריף המים בישראל נחשב בין הזולים בעולם, הישג לא מבוטל בהתחשב בכמות המשקעים, ובאיכות הגבוהה של המים שמגיעים לצרכן.

אמנם, התעריף התייקר בהדרגה בשנים האחרונות. לפי מומחים, הדבר נגרם על אף יעילותו של משק המים בישראל, ובעיקר בשל העלייה במחירי החשמל ובכלל המחירים במשק, לצד הסתמכות גוברת על התפלה.

שר האנרגיה דרש להוריד את התעריף

יתכן שהדחיפות מצד מועצת המים להורדת המחיר קשורה לישיבה שקיימה בסוף דצמבר, שממנה פורסמו דיווחים סותרים לתקשורת. במשרד האנרגיה והתשתיות דיווחו באותו יום כי בישיבה נבחנה העלאה של מחירי המים בכ-7% אחוזים, בין היתר בשל התייקרות החשמל והבצורת הקשה בחורף האחרון, אולם שר האנרגיה אלי כהן התעקש כי הם יועלו ב-2.49% בלבד. גורמים אחרים שנכחו בישיבה אמרו ל'דבר' כי דובר על עלייה של כ-4.2%. בכל מקרה, בסופו של דבר העלייה נקבעה על כ-2.49% בלבד.

לא הייתה זו הפעם הראשונה ששר האנרגיה מתערב כדי להאט את עליית המחירים. ב-2024 בחר השר להשתמש ברזרבות שנותרו לרשות המים מהפרטת מתקן ההתפלה באשדוד, כדי להאט זמנית את העלייה במחיר המים.

רשות המים: "תזרים המזומנים של מקורות דווקא צפוי לגדול"

רשות המים טוענת בתגובה לכתבה שמקורות דווקא תרוויח מהשינוי, בשל רכיבים אחרים בתעריף המים שהועלו, ושההערכה ששוויה ייפגע משמעותית מתעלמת מהמאפיינים הייחודיים שלה כחברה ממשלתית.

תגובת רשות המים: "אנו רואים רואה בחברת מקורות גורם מרכזי במשק המים הישראלי וסבורה כי חברת מקורות חזקה ואיתנה. הרגולציה החדשה שנעשתה, בהמשך לדו"ח מקצועי שהובל על ידי פרופסור יוג'ין קנדל במשך כשלוש שנים, צפויה רק להיטיב עם חברת מקורות.

"רשות המים הבהירה היום במכתב למ״מ מנכ״ל מקורות, כי היא אינה מקבלת את עמדת החברה, לפיה רישום הפחתת הערך נדרש בהתאם לתקינה חשבונאית.

"הפגם בהערכת החברה נובע מההנחה השגויה שיש להוון את נכסיה על בסיס תשואה לה מצפה 'משתתף שוק' מחברות ציבוריות, שגבוהה אפילו מהתשואה שהוכרה לחברה תחת האסדרה הקודמת. הנחה זו אינה מתאימה לחברה פרטית, בבעלות ממשלתית מלאה, הנמצאת תחת רגולציה ממשלתית, ואינה מחלקת דיבידנד מרווחיה. מדובר בהנחה חדשנית, שלא ננקטה על ידי החברה מעולם, אינה מקובלת בחברות דומות בעולם, ומשקפת באופן שגוי את מצבה הכלכלי.

"לרישום ירידת הערך אין השפעה ממשית על עסקי החברה. גם מקורות הכירה בכך שהרגולציה העדכנית מטיבה את מצבה הכלכלי, ושתזרים המזומנים שלה צפוי דווקא לגדול בעקבותיה. מעבר לכך, כוללים הכללים מנגנונים שמבטיחים עמידה ביחסי כיסוי חוב ומבצרים את איתנותה הפיננסית של מקורות.

"מומחים מקצועיים מהשורה הראשונה, עמם התייעצה הרשות, הביעו פליאה, בלשון המעטה, משיטת החישוב בה נוקטת החברה. העלינו בפני החברה מספר הצעות, אשר יכולות למנוע רישום שגוי של ירידה בשווי הנכסים, ואנו מקווים כי החברה תבחן מחדש את הנחותיה בעניין".